中美局勢動蕩，美國對中國的一系列封禁措施，一舉一動引發(fā)全球市場波動，中、美股市前景也成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。
北京時間27日凌晨，受科技股上漲推動，美股納指與標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。
從今年2月中旬開始，美國股市大幅調(diào)整；3月市場出現(xiàn)一片恐慌，3月9日，美股甚至罕見觸發(fā)熔斷機(jī)制，23日美聯(lián)儲推出無限量化寬松，市場開始企穩(wěn)；4月份反彈；5月繼續(xù)反彈，近期，美國三大股指走出疫情以來的新高。
而中國股市在7月上旬一度沖高之后走向調(diào)整，反復(fù)在3400點(diǎn)上下震蕩。未來，這兩大市場將如何演繹？
一、美國資本市場已逐步修復(fù)，我國股市面臨兩大短期風(fēng)險
從美國股市走勢來看，疫情演變至今，美股已實(shí)現(xiàn)V形反彈，從底部已反彈了42%。對比2008~2009年的金融危機(jī)和1929~1933年的大蕭條，這次疫情所帶來的風(fēng)險和調(diào)整和前兩次完全不一樣，市場反彈力度非常大。
第一是貨幣政策。此次危機(jī)中，美國貨幣當(dāng)局在干預(yù)措施的響應(yīng)速度和規(guī)模方面達(dá)到空前水平。首先，美聯(lián)儲在非常短的時間里把基準(zhǔn)利率降到0；其次，美聯(lián)儲快速推出無限量化寬松（QE），在過去幾個月里操作的規(guī)模超過了過去10年的總和。
3月23日之后的半個月里，美聯(lián)儲每天通過QE購買資產(chǎn)的規(guī)模是2008~2009年金融危機(jī)時的60~80倍。目前來看，美聯(lián)儲購買資產(chǎn)的規(guī)模和速度都已經(jīng)逐步回落。
第二是財政政策。2008年，時任美國財長的保爾森為了向國會爭取7000億美元救市議案的通過，不惜給眾議院議長南希·佩洛西下跪。這次美國政府沒有大費(fèi)周章，美國財政部在很短時間里從國會拿出3萬億美元的財政赤字批復(fù)。至今年年底，美國財政赤字占全年GDP的比例可能會超過20%。
同時，這次危機(jī)和過去兩次——1929~1933年大蕭條和2008~2009年金融危機(jī)非常不一樣，一個根本原因在于美國政府政策實(shí)施環(huán)境的變化。第一，本屆美國政府的政策基于實(shí)用主義，基本不講意識形態(tài)。雖然美國當(dāng)前執(zhí)政黨是共和黨，但在作出貨幣政策、財政政策決策時，拋棄了芝加哥學(xué)派的金科玉律。第二，特朗普本人為了連任，在政策執(zhí)行力度層面可謂不惜一切代價。
而從數(shù)據(jù)分析來看，這次美股創(chuàng)疫情前新高的公司主要分布在三個行業(yè)：
創(chuàng)疫情新高的股票里，最少的行業(yè)主要是金融、能源、地產(chǎn)、公用事業(yè)。
其實(shí)這也是美國經(jīng)濟(jì)70年代以來經(jīng)濟(jì)增長主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。
對應(yīng)美股從1973年至今，年化收益率最高的行業(yè)前三名是：航空和國防10.9%、軟件和計算機(jī)10.8%、休閑旅游和一般零售業(yè)9.8%。
中國近年經(jīng)濟(jì)增長的產(chǎn)業(yè)升級，也是正是朝著這個方向，這也是一個大國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和升級的必然之路。
從美股主要公司看，美國公司的收入構(gòu)成，也是導(dǎo)致美國公司優(yōu)于中國公司的原因之一。
從上次危機(jī)看，2008年金融危機(jī)過去了11年多時間，我們對比中美股票指數(shù)上漲幅度。
可以看到道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)年化收益率分別達(dá)到11.1%、11.9%、16.6%。反觀A股的上證綜指、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板的四個指數(shù)，對應(yīng)年化收益率也僅為4.2%、7.1%、8.7%、5.6%，幅度少了50%~300%。
這其中一個很重要的差別在于收入構(gòu)成：美國大部分是跨國公司，賺的是全世界的錢。
標(biāo)普500美國本土的272個公司，在美國本土以外收入占比平均值是43%，對比中國滬深300指數(shù)的300個公司，中國本土以外收入平均值只有11%。
這些持續(xù)上漲的股價背后是來自于企業(yè)盈利的增長。衡量公司的盈利能力，股神巴菲特最看重的是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率ROE，以美國標(biāo)普500和中國滬深300來做一個對比：
1、標(biāo)普500過去8年ROE的整體水平平均在14.1%，而且整體趨勢向上，偏離度低，穩(wěn)定性強(qiáng)。
2、滬深300過去8年ROE的整體水平平均在13.9%，相差不多，但是近幾年趨勢向下，偏離平均高、穩(wěn)定性相對弱。
從美股和全球股市的波動，有關(guān)分析者認(rèn)為：當(dāng)前我國股市面臨的短期風(fēng)險主要有：美國大選以及基金經(jīng)理年底前獲利了結(jié)等風(fēng)險。而從中長期風(fēng)險來看，疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊是歷史罕見的。不排除全球疫情反復(fù)，并持續(xù)較長時間。
探討中美股市在未來誰更具有投資價值，我們先看2個問題：
美股是全球最大的證券交易市場，主要是機(jī)構(gòu)參與者，投資相對比較理性；美股是有錢人持有財富的主要場所，美國利益集團(tuán)會動用各種手段想方設(shè)法讓美股上漲，這樣一方面可以吸引全球資本持續(xù)進(jìn)入美股市場，另一方面使得有錢人的財富處于持續(xù)增值中，所以美股易漲難跌。
A股主要功能是融資為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，散戶是主要投資者，羊群效應(yīng)很明顯，追漲殺跌蔚然成風(fēng)，而房地產(chǎn)才是財富持有的場所，所以是房價易漲難跌，而股市是易跌難漲，但偶爾也會爆發(fā)一段牛市行情，否則很難吸引投資者進(jìn)場。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中國最大一波牛市發(fā)生在2007年。從2000年到2007年，中國GDP實(shí)現(xiàn)加速增長，美國GDP增速則因?yàn)楦鞣矫嬖虺霈F(xiàn)連年下滑。中國股市漲得最好的時候，是中美增長速度差加大的時候。
事實(shí)上，全世界新興市場國家股市上漲得最好的時候，都是新興市場國家GDP增長速度跟發(fā)達(dá)國家差別加大的時候，這是一個重要的統(tǒng)計規(guī)律。
很多人，包括一些知名財經(jīng)大咖們都認(rèn)為美股市盈率低、估值便宜，實(shí)際上美股估值真的便宜嗎？單純從表面數(shù)據(jù)看，美股的很多大型科技股和龍頭股都只有20至30倍的市盈率，確實(shí)不高，但這種低市盈率不是通過提高公司利潤完成的，而是上市公司不斷發(fā)債回購自家公司股票并且進(jìn)行注銷完成。美聯(lián)儲在其中功不可沒，疫情之后的無限量購債的政策使得上市公司可以通過發(fā)債收購自家股份，抬高股價的同時又降低估值，這是美股股價越漲估值反而越低的根本原因。
而A股上市公司很少有回購自家股份并注銷的行為，所以A股估值是相對比較真實(shí)，符合真正經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的市盈率定義。投資者經(jīng)常聽到市場分析人士說，A股處于全球估值洼地，這句話不是信口開河，是有理論依據(jù)的。
但是美股是全球化的生意，經(jīng)濟(jì)非常有韌性，美股高點(diǎn)下來跌幅已經(jīng)達(dá)到20%，已經(jīng)反映了基本面下跌的大部分預(yù)期，接下來道瓊斯如無意外跌穿24,000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口就會完成上半場的調(diào)整。還有沒有下半場就看疫情處理的水準(zhǔn)，說疫情會不會進(jìn)一步導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)的增速下降速度低于1.2%，如果低于2%，那么還有10%的跌幅。
而且近期，摩根士丹利提及，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨幾大風(fēng)險——疫情病例攀升、11月大選擔(dān)憂、財政懸崖，而這些風(fēng)險要么需要消退、推動市場攀升，要么這些風(fēng)險最終也會拖垮“優(yōu)等生”。疫情的“受益股”和“落后股”之間的巨大表現(xiàn)差異已經(jīng)是一種不健康的跡象，因此是不可持續(xù)的。大摩并不否認(rèn)美股未來仍會復(fù)蘇向上，但在復(fù)蘇和牛市繼續(xù)之前，大盤最有可能出現(xiàn)的結(jié)果仍是由“受益股”引發(fā)的10%的回調(diào)。如今，要發(fā)現(xiàn)超額收益的長期投資者則需要挖掘一些尚未被市場“扎堆”的企業(yè)。
現(xiàn)在全球疫情仍在持續(xù)，關(guān)于疫情是否會改變未來經(jīng)濟(jì)趨勢，有關(guān)分析認(rèn)為，未來2-3個月須密切觀察兩大風(fēng)險：一是疫情可能觸發(fā)金融危機(jī)的五個風(fēng)險點(diǎn)；二是疫情對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的沖擊。從電子產(chǎn)業(yè)鏈來看，雖然存在短期沖擊，但如果疫情控制在兩個月時間內(nèi)，對整體不會存在較大影響。但是從汽車等行業(yè)來看，東亞地區(qū)中日韓作為制造業(yè)中心受到很大影響，但總體短期影響有限，中長期影響是漸進(jìn)式的，會加速整個產(chǎn)業(yè)鏈向海外轉(zhuǎn)移。
股市有風(fēng)險，交易需謹(jǐn)慎！以上分析內(nèi)容僅供參考，不代表對任何人的證券投資和股票交易的建議和依據(jù)。
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